Per decenni la Silicon Valley ha vissuto di margini altissimi e investimenti minimi. Quell’era è finita: Moody’s Ratings certifica che la corsa ai data center per l’intelligenza artificiale sta erodendo il flusso di cassa e alzando il livello di rischio per Microsoft, Amazon, Meta e le altre big tech. Nella nota, l’agenzia di rating descrive un settore appesantito da debito e leasing fuori bilancio, stretto in un ecosistema circolare che intreccia hyperscaler e laboratori di AI.
A pagare il conto più alto, secondo Moody’s, sarebbero Oracle e CoreWeave. Il monito arriva proprio mentre Alphabet apre la stagione delle trimestrali con numeri da record e un titolo che crolla in borsa: la prova che gli investitori hanno smesso di premiare la spesa fine a se stessa.
In questo articolo:
- Moody’s: il capex delle big tech verso quota mille miliardi
- Hyperscaler e la corsa al capitale
- Il circolo “vizioso” dell’AI
- Oracle e CoreWeave nel mirino di Moody’s
- AI, il primo esame è di Alphabet
Moody’s: il capex delle big tech verso quota mille miliardi
A muovere l’allarme di Moody’s sono le proiezioni sulla spesa in conto capitale del settore. L’agenzia prevede che gli investimenti in infrastrutture fisiche raggiungano 785 miliardi di dollari nel 2026, per poi salire a circa 1.000 miliardi nel 2027. Si tratta di un cambiamento strutturale rispetto al modello che ha caratterizzato la Silicon Valley per decenni: aziende costruite su software, proprietà intellettuale e servizi cloud scalabili, con costi di replica minimi, investimenti di capitale contenuti e margini di profitto elevati.
Il passaggio a un modello ad alto impiego di capitale comporta, secondo Moody’s, livelli di investimento e di raccolta di capitali mai osservati prima nel settore tecnologico. L’intelligenza artificiale generativa richiede infatti magazzini stipati di server e chip costosi e ad alto consumo energetico, con esborsi iniziali ingenti a fronte di ricavi che si materializzano su archi temporali più lunghi. Questa asimmetria tra tempi di investimento e tempi di ritorno è, secondo l’agenzia, il fattore che sta mettendo sotto pressione il flusso di cassa dell’intero comparto.
Hyperscaler e la corsa al capitale
Per sostenere questo ritmo di investimenti, i giganti tecnologici si rivolgono sempre più ai mercati finanziari, con benefici diretti per il settore bancario, che secondo Moody’s sta registrando profitti da record legati proprio a queste operazioni. Il debito diretto delle sei società monitorate ha raggiunto circa 460 miliardi di dollari. Ad Alphabet si aggiunge un collocamento azionario da 85 miliardi di dollari annunciato il mese scorso, mentre altre aziende tecnologiche si rivolgono con sempre maggiore frequenza ai mercati pubblici per reperire liquidità.
Accanto al debito tradizionale, le aziende fanno ampio ricorso a strumenti fuori bilancio, in particolare contratti di leasing a lungo termine per i data center, proprio allo scopo di evitare un indebitamento diretto. Gli impegni complessivi di leasing del gruppo sono saliti a 1.200 miliardi di dollari, di cui oltre 820 miliardi relativi a contratti non ancora avviati, riferiti a impianti ancora in fase di costruzione. Pur non figurando come debito tradizionale nei bilanci, Moody’s li classifica come passività equivalenti al debito, in quanto vincolano le aziende a pagamenti di affitto significativi negli anni a venire.
Un’analisi di Nikkei ha quantificato in 1.650 miliardi di dollari gli investimenti in progetti di intelligenza artificiale di cinque grandi aziende non contabilizzati come debito secondo gli standard contabili vigenti, mentre la Banca dei Regolamenti Internazionali ha accostato parte di questi finanziamenti a forme di prestito occulto. Secondo calcoli di Moody’s risalenti a febbraio, gli impegni di leasing non ancora avviati ammontavano allora a 662 miliardi di dollari: un aumento di circa il 24% in cinque mesi, che porta il totale fuori bilancio a un livello pari a circa il doppio del debito diretto complessivo del gruppo.
Il circolo “vizioso” dell’AI
Un elemento che l’agenzia di rating pone sotto osservazione riguarda la circolarità delle relazioni commerciali nel settore. Parte degli ingenti portafogli ordini dichiarati dalle grandi aziende cloud, spesso citati come prova di una domanda solida, deriva da accordi con laboratori di intelligenza artificiale pre-ipo come OpenAI e Anthropic, in cui gli stessi hyperscaler hanno investito capitali e da cui ricevono, in cambio, ricavi legati all’acquisto di servizi cloud. Moody’s definisce questa dinamica un ecosistema circolare dell’IA, in cui le principali aziende del settore risultano interconnesse dagli stessi clienti, dagli stessi accordi di finanziamento e dalle stesse ipotesi sulla domanda futura.
La sovrapposizione di queste relazioni, secondo l’agenzia, accresce il rischio complessivo del sistema, poiché una revisione della domanda attesa da parte di uno di questi attori si trasmetterebbe facilmente agli altri. Nonostante questi rischi, Moody’s riconosce ai giganti tecnologici punti di forza rilevanti: la domanda di calcolo per l’IA resta elevata, il business cloud continua a crescere e i grandi fornitori hanno firmato contratti pluriennali per centinaia di miliardi di dollari, elementi che sostengono profili di credito ancora solidi nonostante la forte crescita della spesa.
Oracle e CoreWeave nel mirino di Moody’s
Il rischio di credito non si distribuisce in modo uniforme tra le sei società monitorate. Moody’s osserva che Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta mantengono alcuni dei bilanci più solidi a livello globale, circostanza che rende improbabile un declassamento imminente del loro rating di investimento.
La pressione maggiore ricade su entità con rating inferiore: Oracle, con rating Baa2 e prospettive negative, si colloca appena due gradini sopra il livello speculativo; CoreWeave, fornitore specializzato di servizi cloud per l’intelligenza artificiale, opera nel mercato ad alto rendimento con rating Ba3, affidandosi a strutture di debito privato complesse per finanziare le proprie flotte di gpu Nvidia.
Secondo dati riportati da Cryptopolitan, gli obblighi di prestazione non ancora adempiuti di Oracle ammontano a 523 miliardi di dollari, pari a circa nove volte il fatturato annuo dell’azienda. Entrambe le società figurano inoltre tra i fornitori terzi a cui Alphabet ha annunciato di voler ricorrere nel terzo trimestre per integrare temporaneamente la propria capacità di calcolo, in attesa dello sviluppo interno delle infrastrutture, citando espressamente CoreWeave e Nebius tra i partner; l’annuncio ha fatto salire i titoli di entrambe le società del 4-5% nella stessa seduta.
AI, il primo esame è di Alphabet
Il tema al centro della nota di Moody’s ha trovato un riscontro immediato nei conti di Alphabet, prima big tech a pubblicare i risultati del trimestre. Il fatturato totale è cresciuto del 24% a 119,8 miliardi di dollari, con i ricavi di Google Cloud in aumento dell’82% a 24,8 miliardi, e con quasi il 90% delle aziende del Fortune 100 che utilizza Gemini Enterprise e 950 milioni di utenti attivi mensili per l’app Gemini.
Il titolo ha però perso il 7% nella seduta successiva alla pubblicazione dei risultati, dopo la comunicazione di una spesa in conto capitale trimestrale di 44,9 miliardi di dollari, che ha portato il flusso di cassa libero in territorio negativo per la prima volta dalla quotazione in borsa del 2004. Alphabet ha comunque rivisto al rialzo le previsioni di capex per il 2026, portandole di 15 miliardi di dollari a un intervallo compreso tra 195 e 205 miliardi, segnalando un ulteriore aumento significativo della spesa nel 2027.
In attesa dei conti delle altre big tech, il settore raccoglie i primi paragoni ingombranti. L’analista Christopher Wood di Jefferies accosta la dinamica attuale alle obbligazioni contratte nel settore immobiliare prima della crisi del 2008, sottolineando che gli obblighi di prestazione residui del comparto sono saliti a 2.100 miliardi di dollari a fine primo trimestre, dai 740 miliardi dell’anno precedente, per circa metà legati a startup di AI non ancora redditizie. Allianz Research calcola che il divario tra crescita del capex per l’IA e crescita dei ricavi è pari al 46%, contro il 32% registrato durante la crisi delle telecomunicazioni del 2001. Infine anche il ceo di JPMorgan Chase Jamie Dimon accosta la spesa attuale al boom di Internet, quando la tecnologia si rivelò effettivamente trasformativa ma con tempi di ritorno più lunghi di quanto gli investitori si aspettassero.
