Le azioni dei mercati emergenti si sono mosse al rialzo nel primo semestre dell’anno, con performance fortemente concentrate sulla tecnologia e sui semiconduttori, soprattutto tra i Paesi asiatici. Secondo Nick Payne, gestore del fondo Comgest Growth Emerging Markets di Comgest, il principale motore di questi mercati resta il super-ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale, sostenuto dalla spesa record dei grandi operatori cloud e dalla crescente intensità computazionale dei carichi di lavoro agentici.
In questo articolo:
- Corea e Taiwan al centro del super-ciclo dell’intelligenza artificiale
- Memoria, infrastrutture e selezione dei titoli
- Oltre la tecnologia, la crescita strutturale resta la priorità
Corea e Taiwan al centro del super-ciclo dell’intelligenza artificiale
La dinamica dell’AI sta modificando la struttura della domanda lungo la catena tecnologica e continua a favorire soprattutto Corea e Taiwan, sede di alcuni dei principali franchise mondiali nella produzione di memorie e semiconduttori. Payne sottolinea come i risultati ottenuti dai titoli azionari di questi Paesi siano riconducibili alla selezione delle singole società, più che a una scommessa macroeconomica: “I risultati ottenuti riflettono la selezione bottom-up effettuata sui titoli lungo la catena di fornitura delle memorie e delle infrastrutture per l’IA, piuttosto che una view a livello di singola nazione”. Secondo Payne, quindi, non è sufficiente investire l’indice ma è necessario andare alla ricerca delle azioni vincenti.
Tra le partecipazioni nel portafoglio gestito da Payne c’è SK Hynix, che beneficia della posizione di leadership nelle memorie ad alta larghezza di banda, le HBM, diventate un componente essenziale per i sistemi di intelligenza artificiale. “La scarsità dell’offerta continua a sostenere i prezzi dei contratti e sta spingendo i clienti a sottoscrivere accordi pluriennali e prepagati, offrendo ai produttori una visibilità sugli utili superiore alla norma” spiega. La domanda, inoltre, non riguarda più soltanto le HBM: l’espansione dei carichi di lavoro agentici sta aumentando anche il fabbisogno di memoria convenzionale.
Il gestore evidenzia poi il ruolo di Delta, attiva nella conversione dell’energia e nella gestione termica dei data center, dove la diffusione dell’alimentazione ad alta tensione e del raffreddamento a liquido crea nuove opportunità; Aspeed, fornitore di controller di gestione per i server che ha beneficiato dell’aumento della domanda di server convenzionali e di un primo incremento dei prezzi, indicatore di un significativo potere di determinazione dei prezzi; Tsmc che ha rivisto al rialzo le proprie prospettive: Samsung Electronics che mostra, secondo Payne, “i primi progressi nel turnaround della foundry e nelle HBM di nuova generazione”.
Memoria, infrastrutture e selezione dei titoli
Per Payne, la componente infrastrutturale dell’AI presenta caratteristiche concrete più che speculative: “La nostra ricerca continua a indicare la memoria come un vincolo determinante per le prestazioni dei sistemi piuttosto che come un input commoditizzato”, afferma il gestore. Se questa trasformazione sarà confermata, la qualità degli utili dei principali produttori di memoria potrebbe risultare più elevata rispetto ai cicli precedenti.
La strategia del fondo mantiene quindi un’esposizione significativa ai fornitori di “calcolo, memoria, energia e connettività” necessari alla costruzione dell’infrastruttura AI. “Si tratta – precisa Payne – di aziende analizzate attraverso anni di ricerca, incontri con fornitori ed esperti e conferenze di settore, con un orizzonte di investimento misurato in anni e non in trimestri”.
Il quadro non è però privo di rischi. Le valutazioni di alcune società tecnologiche incorporano aspettative elevate, mentre l’offerta di memoria sta aumentando. Payne considera la normalizzazione dei prezzi una questione di “tempistica piuttosto che di probabilità” e indica quindi nella capacità produttiva uno degli elementi da monitorare con maggiore attenzione. Anche un periodo prolungato di tassi elevati e un dollaro più forte potrebbero frenare il sentiment verso i mercati emergenti.
Oltre la tecnologia, la crescita strutturale resta la priorità
La strategia di Payne non si limita al comparto tecnologico asiatico. Al di fuori dell’AI, il fondo continua a ricercare società caratterizzate da una crescita strutturale e da fondamentali indipendenti dal ciclo globale. Tra queste rientrano i servizi finanziari indiani, il digital banking in America Latina e diversi franchise del consumo, sostenuti dall’aumento della penetrazione dei servizi e dalla progressiva formalizzazione delle economie.
L’approccio rimane fortemente orientato alla selezione delle singole aziende. “La volatilità di breve termine non modifica tesi costruite su fondamentali pluriennali”, osserva Payne, ribadendo che il posizionamento del fondo riflette “la convinzione nelle singole aziende piuttosto che una view direzionale sui mercati”.
