Negli ultimi anni il mercato dei certificati ha conosciuto un’evoluzione significativa, con la nascita di strutture sempre più mirate a intercettare specifiche fasi di mercato. In questo contesto si inseriscono i cosiddetti Phoenix Catapult, certificati a capitale condizionatamente protetto progettati per offrire un premio, oltre al rimborso anticipato del capitale (la cosiddetta autocallability), in caso di rialzi moderati del sottostante, con una partecipazione a leva.
In generale i Phoenix (o Cash Collect autocallable) sono certificati progettati per generare flussi cedolari periodici (premi o coupon) condizionati o incondizionati, con eventuale rimborso anticipato se il sottostante supera un certo livello (livello autocall). Se non rimborsato anticipatamente, a scadenza Il rimborso totale del capitale avviene se il sottostante si mantiene al di sopra della barriera capitale. In caso contrario, ovvero se il sottostante dovesse quotare al di sotto del livello barriera capitale, l’investitore incorre in una perdita proporzionale all’andamento del sottostante.
Il Phoenix Catapult si distingue da molte strutture più tradizionali in quanto il rendimento potenziale non è distribuito nel tempo, ma concentrato in due momenti chiave della vita del prodotto. Da un lato c’è un possibile evento di rimborso anticipato con pagamento del premio, dall’altro una partecipazione amplificata ai rialzi del sottostante fino alla scadenza finale, qualora la vita del certificato prosegua oltre la data di scadenza anticipata.
In questo articolo:
- La struttura dei Phoenix Catapult certificate
- I contesti di mercato adatti ai Catapult
La struttura dei Catapult certificate
Dal punto di vista strutturale, il prodotto è legato a un titolo azionario sottostante e prevede uno strike fissato al livello di mercato al momento della data di osservazione iniziale. A questo si associa una barriera di tipo europeo e una scadenza finale di medio-lungo periodo. La barriera viene osservata solo alla scadenza e rappresenta il livello oltre il quale la protezione del capitale viene meno.
Il primo evento rilevante è la data di osservazione iniziale. In quel momento si verifica se il titolo si trova a un livello pari o superiore al trigger di rimborso anticipato. Se questa condizione è soddisfatta, il certificato si chiude anticipatamente tramite autocall e l’investitore riceve il rimborso del nominale, maggiorato da un premio predefinito. In base al sottostante, questo premio può essere piuttosto significativo, in quanto verrebbe potenzialmente pagato solitamente dopo un intero anno, ed è condizionato a un trigger autocall tipicamente posto sopra il 90% del valore iniziale del sottostante. In caso di pagamento del premio il prodotto scade anticipatamente.
Se invece alla data di osservazione il titolo quota sotto lo strike, l’autocall non scatta e il certificato prosegue fino alla scadenza naturale. È a questo punto che emerge la seconda anima della struttura, ovvero la leva sul rialzo nel lungo periodo, con protezione condizionata del capitale. A scadenza, il payoff dipende dalla posizione del sottostante rispetto allo strike e alla barriera.
Nel caso migliore, ovvero qualora alla scadenza finale il sottostante si collochi al di sopra del livello di riferimento iniziale (strike), il certificato consente di beneficiare della performance positiva del titolo secondo un meccanismo di partecipazione al rialzo predeterminato, che può risultare superiore al 100%. In tale scenario l’investitore partecipa in misura amplificata alla crescita del sottostante, senza un limite massimo.
Se invece, alla scadenza, il sottostante si trova al di sotto dello strike, ma rimane al di sopra del livello di protezione del capitale (barriera capitale), il certificato rimborsa il valore nominale, senza riconoscere alcun rendimento aggiuntivo. In questo contesto l’investitore non ottiene un guadagno, ma beneficia di una protezione condizionata del capitale. In tal modo può attraversare fasi di debolezza contenuta, mercati laterali o recuperi parziali senza subire perdite sul capitale investito.
La protezione del capitale viene meno esclusivamente nel caso in cui, alla scadenza finale, il sottostante si collochi al di sotto della barriera. In tale evenienza, il rimborso diventa proporzionale alla performance negativa del sottostante, replicandone la perdita rispetto al livello iniziale di riferimento. Il rischio sul capitale investito si manifesta quindi in presenza di ribassi profondi, tali da superare la soglia di protezione prevista dal prodotto.
I contesti di mercato adatti ai Catapult
Alla luce di queste caratteristiche, i Phoenix Catapult trovano una loro logica soprattutto in determinati contesti di mercato. Possono essere interessanti quando i mercati provengono da correzioni significative e gran parte della negatività è già riflessa nei prezzi, oppure su titoli con fondamentali solidi che sono stati penalizzati dal sentiment o dalla volatilità di breve periodo. Sono strumenti adatti a investitori con una visione moderatamente positiva o costruttiva sul sottostante, anche senza la necessità di una crescita immediata, e che intendano beneficiare di eventuali rimbalzi più marcati nel medio periodo grazie al meccanismo di partecipazione al rialzo.
In sintesi, si tratta di un certificato pensato per chi vuole investire sulla tenuta o sul recupero di un titolo azionario, accettando l’assenza di premi periodici in cambio di un potenziale rendimento concentrato alla scadenza (anticipata o naturale) e di una protezione condizionata del capitale.
A cura di Francesco De Santis, Head of Equity Derivatives Italy di Barclays Bank PLC e di Giovanna Zanotti, Direttore Scientifico di ACEPI e Professore Ordinario dell’Università di Bergamo.
Le opinioni espresse in questo articolo sono esclusivamente quelle degli autori e non riflettono necessariamente il punto di vista della Banca e/o delle istituzioni.
