Comprati, noleggiati, ora venduti e ripresi in affitto: i chip Nvidia di Amazon potrebbero presto compiere un giro completo. Secondo indiscrezioni del Financial Times, il gruppo si prepara a cederli a una società veicolo che li acquisterebbe per circa 8 miliardi di dollari, finanziandosi con obbligazioni, mentre i processori resterebbero accesi negli stessi data center.
La mossa risponde a una precisa logica contabile e matura in un anno in cui Amazon ha portato gli investimenti a 220 miliardi di dollari, con un flusso di cassa sceso sotto zero e investitori meno disposti a sottoscrivere nuovo debito. Nelle stesse ore Wall Street avvia la raccolta di 60 miliardi di dollari legata a Broadcom, che presta ad Anthropic il denaro destinato anche all’acquisto dei propri chip. Finanza creativa da una parte, circolare dall’altra: due casi che il mercato aggiunge ai fattori da monitorare nel comparto.
In questo articolo:
- Amazon vende i suoi chip a sé stessa
- Cosa c’è dietro la mossa
- Quanto può ancora indebitarsi Amazon?
- Il modello Hyperion fa scuola
- La finanza circolare alla prova dell’AI
Amazon vende i suoi chip a sé stessa
Secondo il Financial Times, Amazon starebbe preparando la vendita di una parte dei suoi chip a investitori esterni, per poi riprenderli in affitto e continuare a utilizzarli. Un’operazione di sale and leaseback applicata per la prima volta su questa scala all’hardware di un hyperscaler.
Nelle ultime settimane Amazon avrebbe sondato l’interesse di diversi investitori per il trasferimento di circa 8 miliardi di dollari di chip Grace Blackwell, operativi in oltre una dozzina di data center statunitensi distribuiti in cinque Stati, tra cui Nevada e Virginia. I processori confluirebbero in una società veicolo di nuova costituzione (Spv), che raccoglierebbe le risorse necessarie all’acquisto emettendo obbligazioni presso investitori esterni. Allo stesso tempo Amazon continuerebbe a utilizzare i chip pagando un canone di locazione alla Spv.
Il perimetro comprende semiconduttori che il gruppo aveva in parte acquistato e in parte già preso a noleggio. Grace Blackwell rappresenta l’attuale linea di punta di Nvidia, destinata a cedere il passo alla più recente serie Vera Rubin. Amazon e Nvidia non hanno risposto alle richieste di commento.
Cosa c’è dietro la mossa
Per Amazon trasformare un acquisto in un affitto significa soprattutto alleggerire il peso del debito nel proprio bilancio. Secondo il Financial Times, l’operazione punta a rimuovere dal bilancio di Amazon il debito legato ai chip e ad avvicinare il gruppo a un modello più leggero in termini di asset, con l’effetto di rendere meno immediata per gli investitori esterni la misurazione del rischio assunto. Non sono chiare però le ragioni per cui il perimetro includa anche processori che Amazon ha già preso a noleggio.
Ad ogni modo, una prima risposta arriva dai bilanci. Amazon distingue i contratti di locazione tra leasing finanziari, con cui utilizza o paga il bene per l’intera vita stimata e lo iscrive tra le proprie immobilizzazioni, e leasing operativi, e dichiara di aver acquisito con la prima formula parte delle apparecchiature legate all’infrastruttura tecnologica. Secondo i principi contabili statunitensi Asc 842, la passività di un leasing finanziario è classificata come debito e incide sulla leva, mentre quella di un leasing operativo figura come obbligazione di locazione. Le stesse regole escludono il trattamento operativo per le operazioni di sale and leaseback che prevedono un’opzione di riacquisto a prezzo fisso.
Il passaggio di proprietà ha anche un’altra funzione, che Gabriel Debach, market analyst di eToro, individua nella separazione tra l’uso dei chip e il loro valore futuro: Grace Blackwell è la generazione oggi in esercizio, Vera Rubin quella che la sostituirà. “Tenere il titolo di proprietà significa tenersi anche il rischio sul valore residuo. Cederlo significa pagare un canone e provare a far prezzare a qualcun altro l’obsolescenza”, osserva Debach, secondo cui la scelta rischia di riaprire il dibattito sull’ammortamento. Amazon indica una vita in servizio di almeno cinque anni per ogni generazione di chip, e gli hyperscaler ammortizzano i server per l’AI su cinque-sei anni.
Quanto può ancora indebitarsi Amazon?
Il ricorso alla società veicolo arriva al culmine di un anno di investimenti record. A fine luglio Amazon ha alzato la previsione di spesa in conto capitale per il 2026 da 200 a 220 miliardi di dollari, destinati in larga parte ad Aws per l’acquisto di chip avanzati e l’espansione dei data center. Nel solo secondo trimestre gli investimenti hanno raggiunto 54,2 miliardi di dollari, contro i 32,1 miliardi dello stesso periodo dell’anno precedente, e il flusso di cassa libero sui dodici mesi è sceso a un saldo negativo di 7,6 miliardi di dollari, da un attivo di 18,2 miliardi un anno prima.
Già a febbraio Moody’s aveva rivisto l’outlook sul merito di credito del gruppo da positivo a stabile, citando proprio la dimensione del piano di investimenti. A giustificare quel piano, secondo Amazon, è una domanda di capacità di calcolo che continua a superare l’offerta: l’amministratore delegato Andy Jassy ha precisato che anche con il nuovo budget la capacità disponibile nel 2026 non sarà sufficiente a soddisfare tutte le richieste legate all’AI.
Per finanziare questa espansione Amazon ha fatto ripetutamente ricorso al mercato del debito. A marzo il collocamento obbligazionario è stato portato da 37 a circa 50 miliardi di dollari sull’onda di una domanda sostenuta. A luglio, con l’emissione da 25 miliardi, gli ordini si sono fermati a un picco di circa 62 miliardi di dollari, a fronte dei circa 126 miliardi raccolti dall’operazione di marzo, e gli investitori hanno chiesto rendimenti più elevati sulle scadenze lunghe. Con quella transazione le emissioni di Amazon nell’ultimo anno hanno superato i 100 miliardi di dollari e il volume globale di bond legati all’intelligenza artificiale ha raggiunto circa 335 miliardi da inizio anno, più del doppio del 2025.
Il modello Hyperion fa scuola
Amazon non è la prima a percorrere questa strada: altre Big Tech hanno già portato fuori dal debito parte dei propri investimenti nell’AI. Il precedente più citato è il campus Hyperion di Meta in Louisiana: la Spv di Blue Owl detiene l’80% della joint venture e Meta il 20%, con 27,3 miliardi di dollari di debito emesso dal veicolo, valutato A+ da S&P, e un canone garantito da Meta che decorre dal giugno 2029. Meta ha inoltre concesso alla joint venture una garanzia sul valore residuo per i primi 16 anni di attività, che prevede un pagamento in contanti, entro un tetto, in caso di mancato rinnovo o risoluzione del contratto di locazione. Il trattamento contabile proposto mantiene il debito fuori bilancio perché le locazioni sono classificate come operative e non finanziarie, pur in presenza di un rischio che resta riconducibile a Meta.
Lo schema più vicino a quello di Amazon riguarda direttamente i processori ed è stato adottato da xAI. Una società veicolo acquista Gpu Nvidia e le concede in leasing per cinque anni alla startup di Elon Musk, con un debito garantito dai chip stessi e non dal patrimonio della società. Nvidia vi partecipa con circa 2 miliardi di dollari di capitale, nel doppio ruolo di fornitore e finanziatore, una configurazione che gli analisti hanno ricondotto alla circolarità del settore. Le proiezioni presentate da Valor agli investitori di uno dei veicoli collegati a xAI mostrano quanto conti il valore residuo dell’hardware: nello scenario base, con la rivendita di chip e apparecchiature a un quarto del prezzo d’acquisto dopo cinque anni, il rendimento annuo stimato supera il 22%.
La finanza circolare alla prova dell’AI
Il tema della circolarità si ripropone su scala ancora maggiore con Broadcom. Secondo Bloomberg, il sindacato di Wall Street di Broadcom starebbe iniziando a raccogliere 60 miliardi di dollari di nuovi finanziamenti a beneficio di Anthropic e di altre società di intelligenza artificiale.
La documentazione per la quotazione di Anthropic ha rivelato che Broadcom si è impegnata a prestarle fino a 42 miliardi di dollari per la spesa infrastrutturale, con la possibilità di designare un partner finanziario e di convertire gli strumenti di debito in azioni Anthropic. Il legame commerciale tra le due società è stretto: Anthropic è destinata a diventare entro il prossimo anno il principale cliente di Broadcom per la progettazione di chip e ha esteso la collaborazione con Broadcom e Google per accedere a diversi gigawatt di capacità Tpu dal 2027.
Secondo le stime di Mizuho, i ricavi di Broadcom legati all’AI e riconducibili ad Anthropic potrebbero raggiungere circa 21 miliardi di dollari nel 2026 e circa 42 miliardi nel 2027. Il veicolo di riferimento è la piattaforma Xpv, lanciata a giugno con Apollo e Blackstone, che ha già chiuso una prima tranche da 35 miliardi di dollari legata al primo gigawatt di Anthropic. L’amministratore delegato Hock Tan ha precisato che soltanto due dei sei grandi clienti di Broadcom nei chip per l’Ai, Anthropic e OpenAI, hanno bisogno di finanziamenti esterni, e ha stimato in circa 30 miliardi di dollari l’anno i ricavi che ogni gigawatt di capacità può generare per queste società.
Chip venduti e ripresi in affitto, prestiti che tornano al fornitore sotto forma di ordini: la corsa all’intelligenza artificiale continua a finanziarsi con strumenti sempre più articolati, e i dubbi su finanziamenti circolari e conflitti di interesse emersi questa settimana si aggiungono a quelli già presenti, da diversi mesi, sul settore.
