Le sale operative di Piazza Affari si sono riaccese attorno a un nome che sembrava aver esaurito la sua stagione di grande protagonista del consolidamento italiano. Banco Bpm, dopo il fallimento dell’offerta Unicredit nel 2025 e l’assedio di Mps nelle ultime settimane, si ritrova improvvisamente al crocevia di uno scenario inedito: un possibile intervento congiunto tra l’istituto di piazza Gae Aulenti e Crédit Agricole per spartirsi l’istituto guidato da Giuseppe Castagna.
L’ipotesi, riportata da Il Sole 24 Ore e alimentata da colloqui informali con le autorità italiane, si inserisce in un risiko sempre più affollato, che vede Mps muoversi su Bpm e Banca Generali, Unicredit bilanciarsi tra Commerzbank e l’Italia, e Delfin avvicinarsi a un voto assembleare cruciale il 29 ottobre.
In questo articolo:
- Banco Bpm, un possibile break-up tra Milano e Parigi
- Crédit Agricole al centro di tre scenari paralleli
- Mps accelera verso l’assemblea del 29 ottobre
- Tra Francoforte e Banco Bpm, il doppio gioco di Unicredit
- Il nodo Delfin
Banco Bpm, un possibile break-up tra Milano e Parigi
Il risiko bancario italiano continua a scrivere nuovi capitoli. Due fonti vicine alla vicenda hanno riferito che Unicredit e Crédit Agricole avrebbero discusso nelle ultime settimane un piano che prevedrebbe la suddivisione di Banco Bpm tra i due gruppi. I colloqui avrebbero coinvolto anche le autorità italiane nel contesto del più ampio processo di consolidamento del settore bancario nazionale.
Lo schema ipotizzato assegnerebbe a Crédit Agricole, già primo azionista di Bpm con il 29,3% dei diritti di voto, circa un terzo dell’istituto, lasciando il resto sotto il controllo di Unicredit. Nessuno dei tre soggetti coinvolti — Crédit Agricole, Unicredit e Banco Bpm — ha commentato le indiscrezioni.
L’operazione, secondo la ricostruzione del Sole 24 Ore, servirebbe anche a superare gli ostacoli politici legati al golden power di fronte a un’acquisizione interamente francese, facendo leva sulla partnership storica tra i due gruppi nel risparmio gestito tramite Amundi.
Il titolo Banco Bpm avanza oggi del 2,47%, a 16,615 euro, proseguendo la fase di rialzo dopo la battuta d’arresto della seduta del 24 settembre, quando aveva chiuso in flessione dello 0,43%. La capitalizzazione si porta così a circa 25,2 miliardi di euro, mentre su base annua la performance del titolo resta superiore al 30%. Barclays ha confermato una valutazione overweight con target price a 17,20 euro, indicando margini di rialzo legati soprattutto all’ipotesi di un’integrazione diretta con Crédit Agricole Italia.
Crédit Agricole al centro di tre scenari paralleli
La quota del 29,3% detenuta da Crédit Agricole in Banco Bpm colloca il gruppo francese al centro di tre ipotesi distinte: l’ops lanciata da Mps su Bpm, una possibile integrazione tra Bpm e Crédit Agricole Italia, e ora il dialogo con Unicredit. Secondo quanto riportato da La Stampa, Crédit Agricole avrebbe comunicato direttamente a Luigi Lovaglio, amministratore delegato di Mps, di considerare l’offerta senese su Bpm poco attraente e insufficiente a creare valore per gli azionisti, posizione emersa durante un recente incontro tra le parti.
Il gruppo guidato da Olivier Gavalda si sarebbe invece mostrato più interessato a una combinazione tra Bpm e le proprie attività bancarie italiane, opzione che rafforzerebbe la presenza di Crédit Agricole nel suo principale mercato estero dopo oltre vent’anni di espansione graduale. Le stime di Deutsche Bank collocano le sinergie annue di una simile operazione nell’ordine di 870 milioni di euro.
Restano aperti, però, alcuni nodi strutturali. Innanzitutto, un semplice scambio azionario porterebbe Crédit Agricole a detenere una partecipazione molto elevata nel nuovo gruppo, elemento che potrebbe richiedere strutture più articolate, compresa una componente in contanti, per ridurne il peso relativo. Gli altri azionisti di Bpm dovrebbero inoltre ricevere condizioni ritenute convenienti, dato che Crédit Agricole non potrebbe partecipare al voto assembleare sull’operazione in quanto parte correlata.
Intervistata da Cnbc, la direttrice finanziaria di Crédit Agricole, Clotilde L’Angevin, ha riassunto l’approccio del gruppo al risiko italiano parlando di un “atteggiamento prudente e paziente”, coerente con la volontà di restare stabilmente in Italia, da cui deriverebbe la serenità con cui vengono osservati tutti gli scenari possibili. L’Angevin ha aggiunto che Crédit Agricole si trova in una posizione tale da poter difendere i propri interessi, sottolineando che “nessuna operazione potrebbe realizzarsi senza il coinvolgimento del gruppo né contro la sua volontà”.
Mps accelera verso l’assemblea del 29 ottobre
Anche Mps accelera i tempi della propria strategia di consolidamento. Il consiglio di amministrazione ha ufficializzato la convocazione dell’assemblea straordinaria per il 29 ottobre, ampliando l’ordine del giorno oltre le due offerte pubbliche su Bpm e Banca Generali per includere il riassetto complessivo del gruppo, a partire dalla fusione per incorporazione di Mediobanca già autorizzata dalla Bce a inizio settembre. La doppia offerta promossa da Mps su Bpm e Banca Generali resta invece ancora in attesa del pronunciamento di Francoforte.
Lovaglio è intervenuto la settimana scorsa per chiarire il significato del voto assembleare, spiegando che non va interpretato come un referendum tra progetti alternativi: secondo l’amministratore delegato, mantenere l’opzionalità di almeno due offerte sul tavolo resta fondamentale per ottenere condizioni migliori, dato che disporre di una sola proposta complica oggettivamente la trattativa sul prezzo.
Il sostegno espresso in assemblea alle offerte promosse da Mps non impedirebbe comunque agli azionisti di consegnare le proprie azioni all’opas lanciata da Intesa Sanpaolo su Mps, offrendo al contrario alla banca senese l’opportunità di definire con maggiore precisione entrambi i progetti in corso.
Tra Francoforte e Banco Bpm, il doppio gioco di Unicredit
Diversa, almeno nelle dichiarazioni ufficiali, la postura di Unicredit. L’amministratore delegato, Andrea Orcel, ha definito il gruppo un “osservatore” del risiko bancario italiano dopo il ritiro dell’offerta su Bpm nel luglio 2025, seguito allo scontro sulle prescrizioni legate al golden power.
Unicredit detiene circa il 50% dei diritti di voto di Commerzbank al termine di una campagna tedesca durata due anni, e valuta diverse opzioni strategiche in Germania, tra cui la fusione diretta con l’istituto tedesco o la cessione della controllata HVB a Commerzbank in cambio di nuove azioni. La Bce dovrebbe pronunciarsi sull’operazione a metà ottobre, e una volta definito il dossier tedesco Unicredit potrebbe tornare a rivolgere maggiore attenzione al mercato italiano.
Una fonte vicina alla vicenda, sentita da Borsa&Finanza, ha indicato che l’interesse di Unicredit per Piazza Meda potrebbe essere legato anche alla crescente attenzione riservata negli ultimi anni al segmento delle piccole e medie imprese, storicamente sottorappresentato nel portafoglio del gruppo dopo le dismissioni dell’era Mustier. Banco Bpm dispone in tal senso di una rete di 72 centri imprese dedicati alla clientela con fatturato tra 5 e 75 milioni di euro, oltre a una struttura specialistica per le aziende di minori dimensioni servite direttamente in filiale. Lo stesso Orcel ha più volte dichiarato l’intenzione di rafforzare l’impegno sulle Pmi.
Un report di Mediobanca dedicato alle prospettive del consolidamento bancario europeo ha ipotizzato anche una possibile combinazione tra Unicredit, Commerzbank e Santander. Guido Rosa, presidente dell’Associazione italiana banche estere, ha descritto all’Adnkronos “un bivio strategico per il gruppo di piazza Gae Aulenti” tra la costruzione di un operatore realmente paneuropeo, capace di confrontarsi su scala internazionale con i grandi gruppi statunitensi, e un nuovo, significativo riassetto degli equilibri bancari nazionali.
Il nodo Delfin
Dietro le mosse dei grandi gruppi bancari, resta però decisivo il peso degli azionisti. La cassaforte Delfin, che detiene il 17,5% di Monte dei Paschi di Siena risultando primo azionista dell’istituto senese, dovrà decidere come orientare il proprio voto all’assemblea del 29 ottobre sulle offerte per Bpm e Banca Generali; senza il suo consenso favorevole, le due operazioni incontrerebbero difficoltà a essere approvate.
Tra i temi che la cassaforte dovrà affrontare figura anche l’indicazione da dare sulle proprie partecipazioni bancarie, a partire dalla quota in Mps che rende Delfin l’azionista di riferimento dell’istituto senese in un passaggio cruciale per l’esito del riassetto in corso.
