Monte dei Paschi di Siena alza drasticamente la posta nel risiko bancario italiano. La banca toscana ha annunciato due Offerte Pubbliche di Scambio volontarie, contestuali e parallele, sulla totalità delle azioni di Banco BPM e Banca Generali. Un’operazione da circa 34 miliardi di euro, tra i circa 25,3 miliardi per Banco BPM e i circa 8,7 miliardi per Banca Generali, destinata a ridisegnare lo scacchiere del sistema bancario italiano.
L’operazione annunciata da Lovaglio non va vista come un’operazione esclusivamente difensiva rispetto all’offerta avanzata qualche settimana fa da Intesa Sanpaolo. Se il progetto del numero uno di MPS andasse in porto nascerebbe a tutti gli effetti il terzo gruppo bancario per sportelli e masse gestiti. La risultanza di Banco BPM e Monte dei Paschi porterebbe alla nascita di un istituto da 3,6 milioni di clienti e 1.400 sportelli, più di Unicredit e poco sotto Intesa Sanpaolo. La nuova realtà potrebbe contare su circa 466 miliardi di euro di attivi di bilancio e oltre 810 miliardi di total financial assets. Soprattutto si verrebbe a creare un gruppo capace di abbinare la forte presenza nel commercial banking a un altrettanto profondo presidio nel corporate banking, nel private banking e nel wealth e asset management. Ed è probabilmente proprio il risparmio gestito il pezzo più interessante dell’intera operazione.
Prima di tutto: non sono due OPAS, ma due OPS
Dal punto di vista tecnico è utile fare una distinzione. MPS ha lanciato due OPS, Offerte Pubbliche di Scambio, e non due OPAS.
La differenza sta nel corrispettivo. Nell’OPS l’azionista della società target consegna le proprie azioni e riceve in cambio titoli dell’offerente. Non c’è quindi una componente cash destinata agli azionisti di Banco BPM o Banca Generali. Da un punto di vista prettamente numerico, le due operazioni prevedono questi concambi: per ogni azione Banco BPM portata in adesione MPS offre 1,567 nuove azioni della banca toscana; per ogni azione Banca Generali in adesione gli azionisti riceveranno 6,958 nuove azioni del Monte dei Paschi. Ai prezzi di riferimento del 19 agosto, il concambio su Banco BPM implica una valorizzazione di circa 16,73 euro per azione, sostanzialmente senza premio, mentre l’offerta su Banca Generali incorpora un premio nell’ordine del 10%.
All’interno di una partita a scacchi che interessa i pesi massimi del sistema finanziario italiano e che vede coinvolti tra i diversi attori anche il mondo politico, con Governo ed apposizioni allineate contro lo smembramento di Siena, in caso di adesione integrale a entrambe le offerte e considerando anche gli effetti dell’integrazione di Mediobanca, la struttura societaria che si verrebbe ad avere nella nuova realtà sarebbe questa:
- gli attuali azionisti MPS avrebbero circa il 50,1%;
- gli azionisti Banco BPM circa il 37,2%;
- gli azionisti Banca Generali circa il 12,7%.
Il dato è importante perché racconta bene la logica dell’operazione. MPS utilizza la propria equity come valuta per comprare due aziende molto grandi, accettando una forte diluizione dei soci attuali ma cercando contemporaneamente di mantenere loro la maggioranza del futuro gruppo. Ed è qui che entra in gioco un altro elemento fondamentale. Lovaglio ha annuciato che prima del regolamento delle offerte Monte dei Paschi intende distribuire un dividendo straordinario da 4 miliardi di euro ai soci attuali.
La struttura prevista è pari a circa 1,208 euro per azione del Monte. Di questi 0,302 euro in contanti e 0,906 euro in natura, con la distribuzione delle azioni Generali detenute da Siena a seguito del take over su Mediobanca. Non tutta la partecipazione detenuta nel Leone di Trieste verrà redistribuita. Nei piani del management di Siena vi è di allocare circa il 30% di quel 13% in portafoglio, per un totale di circa 3 miliardi di euro.
Dietro questa decisione vi è una logica chiara. Gli azionisti attuali di MPS stanno per subire una diluizione significativa attraverso l’emissione delle nuove azioni necessarie a pagare Banco BPM e Banca Generali. Per questo motivo il Monte intende riconoscere loro una parte del valore accumulato prima dell’ingresso nel capitale di nuovi soci. In una logica di risposta all’OPAS lanciara da Intesa Sanpaolo, Lovaglio con il dividendo straordinario intende convicere i propri azionisti che rimanere indipendenti e perseguire il progetto della doppia OPS può generare più valore rispetto ad aderire all’operazione proposta da Intesa. La distribuzione straordinaria svolge quindi contemporaneamente una funzione finanziaria, industriale e difensiva.
La vera domanda: perché MPS vuole sia Banco BPM sia Banca Generali?
È qui che il progetto diventa più interessante. Banco BPM e Banca Generali sembrano due obiettivi molto diversi. In realtà sono estremamente complementari. Banco BPM porta la banca commerciale, una fortissima presenza soprattutto nel Nord Italia e una
gigantesca piattaforma di risparmio gestito attraverso Anima. Banca Generali porta invece private banking, consulenza finanziaria e una rete altamente specializzata nella gestione dei patrimoni della clientela affluent e high net worth. Dopo l’acquisizione di Mediobanca, MPS dispone inoltre di investment banking, corporate advisory e private banking di fascia alta.
Mettendo insieme i pezzi emerge il disegno. MPS avrebbe tanto la rete bancaria tradizionale del Monte e del Banco BPM quanto il corporate e investment banking di Mediobanca e il private banking e la consulenza di Mediobanca e Banca Generali. Una vasta base di clientela, variegata per esigenze, cui dare risposta con le soluzioni studiate dll’investment bank e prodotte dalla fabbrica di Anima. Monte dei Paschi passerebbe dall’essere una semplice banca tradizionale a diventare una delle maggiori realtà italiane per capacità distributive nel risparmio. Un ecosistema finanziario verticalmente molto più integrato.
Fabbrica e distribuzione: i vantaggi dell’integrazione con Anima e Banca Generali
Per capire la portata dell’operazione sul risparmio gestito bisogna guardare dentro Banco BPM. Con l’acquisizione di Anima il gruppo guidato da Castagna ha già compiuto una profonda trasformazione del proprio modello di business. A marzo 2026 il gruppo indicava circa 384 miliardi di total customer financial assets, dei quali circa 204 miliardi riconducibili alle masse complessive di Anima. Nel secondo trimestre la crescita è proseguita: a giugno 2026 le attività finanziarie della clientela del gruppo erano indicate intorno a 398 miliardi, mentre Anima arrivava a circa 213 miliardi di attività finanziarie, con oltre 210 miliardi di asset under management.
Anima rappresenta soprattutto una fabbrica prodotto. Produce fondi comuni, gestioni, soluzioni previdenziali e prodotti per investitori istituzionali che possono poi essere distribuiti attraverso reti bancarie e consulenti. Per MPS rilevare Banco BPM significa quindi acquisire una delle principali piattaforme italiane di produzione del risparmio gestito.
Il ruolo di Banca Generali è differente. Banca Generali porta invece la distribuzione di alta gamma e il suo vero capitale è la relazione con il cliente. A giugno 2026 Banca Generali gestiva e amministrava circa 121 miliardi di euro di patrimoni della clientela, con una parte molto significativa concentrata in prodotti di investimento, consulenza evoluta e risparmio gestito. Il suo modello è particolarmente interessante perché genera prevalentemente ricavi commissionali mentre non servono enormi quantità di capitale per erogare credito. Un business che presenta caratteristiche estremamente interessanti per una banca: ricavi ricorrenti, elevato ritorno sul capitale e minore dipendenza dal ciclo dei tassi di interesse. Un business che proprio per questi motivi negli ultimi anni ha attirato l’interesse di tutte le grandi banche europee.
La vera forza potrebbe essere il cross-selling
All’interno del suo disegno, MPS stima circa 2,6 miliardi di euro di sinergie pre-tax annue a regime, provenienti sia da efficienze sui costi sia dalla crescita dei ricavi. Di questi, circa 800 milioni sono già riferibili al processo di integrazione di Mediobanca. Gli oneri straordinari di integrazione vengono invece stimati in circa 2,5 miliardi, di cui 600 milioni collegati a Mediobanca, con costi principalmente concentrati tra il 2027 e il 2029. È una quantità di sinergie molto elevata. E sarà inevitabilmente uno dei numeri che gli investitori analizzeranno con maggiore attenzione. La capacità di realizzarle senza distruggere valore sarà decisiva.
La vera forza potrebbe essere tuttavia il cross-selling. Immaginiamo un cliente di Banco BPM con 300.000 euro depositati o investiti prevalentemente in titoli di Stato. All’interno del nuovo gruppo quello stesso cliente potrebbe essere indirizzato verso prodotti Anima, servizi di advisory, polizze, gestioni patrimoniali o servizi di private banking. Lo stesso vale per la clientela del Monte dei Paschi. E procedendo verso patrimoni più elevati entrerebbero in gioco Banca Generali e Mediobanca. Questo è il vero potenziale industriale dell’operazione: trasformare una gigantesca base di clienti bancari in una gigantesca piattaforma distributiva per prodotti finanziari a più alto valore aggiunto. Le sinergie di ricavo, in questo caso, possono diventare almeno altrettanto importanti delle tradizionali sinergie di costo.
Nel caso il progetto Lovaglio andasse in porto, il management si troverebbe tuttavia ad affrontare il più grande rischio: quello della perdita dei clienti del wealth management o dell’uscita dei private banker dalle reti. Nel private banking il patrimonio spesso segue il consulente.
Se un private banker importante lascia una società, può portare con sé una parte significativa dei propri clienti e quindi delle masse.
Per questo acquisire Banca Generali non significa automaticamente poter contare per sempre sui suoi oltre 120 miliardi di patrimoni.
MPS dovrà riuscire a trattenere banker, consulenti e relationship manager, preservando al tempo stesso quella cultura imprenditoriale che ha permesso a Banca Generali di crescere. Un’integrazione troppo aggressiva potrebbe produrre esattamente l’effetto opposto a quello desiderato.
Una battaglia per i risparmi degli italiani
Alla fine la doppia OPS racconta qualcosa di più profondo del risiko bancario. Le banche non stanno più combattendo soltanto per conquistare sportelli, prestiti e depositi. Stanno combattendo per conquistare masse finanziarie. Il deposito di un cliente rende relativamente poco. Il patrimonio dello stesso cliente, se gestito attraverso fondi, advisory, polizze e gestioni patrimoniali, può produrre commissioni per decenni. Ed è per questo che Banca Generali e Anima hanno un’importanza strategica così elevata.
Se Lovaglio riuscisse nell’operazione, il nuovo MPS avrebbe accesso a una delle maggiori basi di clientela bancaria del Paese, a una delle principali fabbriche italiane del risparmio gestito e a una delle reti di private banking più forti. Gli 810 miliardi di total financial assets del gruppo combinato diventano quindi probabilmente il numero più importante di tutta l’operazione. Più dei 466 miliardi di attivi bancari. Più dei 34 miliardi messi sul tavolo per le due OPS. Perché spiegano quale sia la vera posta in gioco. Non semplicemente diventare una banca più grande. Ma diventare uno dei principali gestori e distributori del risparmio italiano.
