L’opas di Poste Italiane su Tim cambia passo proprio in dirittura d’arrivo. A ridosso della chiusura della prima finestra, fissata per oggi alle 17.30, le adesioni sono raddoppiate in una sola seduta: dal 10,7% al 20,9% delle azioni oggetto dell’offerta. Un’accelerazione che porta la presa complessiva del gruppo guidato da Matteo Del Fante su Tim a circa il 36,8% del capitale, sommando alle nuove adesioni il pacchetto di poco superiore al 20% già in mano al gruppo postale prima del lancio.
In questo articolo:
- Poste-Tim: la corsa finale delle adesioni
- Il titolo Tim si allinea all’offerta su Piazza Affari
- Poste-Tim: la voce degli analisti
- “Chiuso lo spread sul prezzo, resta quello sul controllo”
- Poste-Tim: cosa può succedere ora
La corsa finale delle adesioni
La progressione racconta un’operazione che si è sbloccata solo dopo il ritocco dell’offerta. Dato che al 4 settembre le adesioni si fermavano appena al 5,48% delle azioni conferibili, il 7 settembre, a mercati chiusi, Poste ha rilanciato la componente cash portandola da 1,67 a 1,97 euro per azione (30 centesimi in più), lasciando invariato il concambio di 0,218 azioni Poste di nuova emissione per ogni titolo Tim consegnato.
Da lì la rincorsa: 6,16% al 7 settembre, 7,15% l’indomani del rilancio, 10,70% al 9 settembre e infine il balzo al 20,9% rilevato il 10. Un andamento coerente con la fisiologia delle offerte pubbliche, in cui il grosso delle deleghe arriva nelle ultimissime sedute. Il rilancio ha però aggiunto un elemento nuovo: con l’aumento della parte in contanti il controvalore dell’operazione è salito a circa 11,35 miliardi di euro, circa mezzo miliardo in più rispetto all’impianto originario.
“In appena tre sedute le adesioni sono più che triplicate, con oltre 175 milioni di titoli conferiti nella sola giornata di ieri, quasi metà di tutte le deleghe raccolte dall’avvio dell’offerta”, spiega a Borsa&Finanza, Gabriel Debach, market analyst di eToro, che aggiunge è “una prima conferma che la correzione decisa da Poste ha funzionato”.
Il titolo Tim si allinea all’offerta su Piazza Affari
Sul Ftse Mib la dinamica dei corsi ha seguito da vicino il valore dell’operazione. Fino al rilancio, con Tim che trattava a premio rispetto al mix di cassa e carta, l’offerta risultava a sconto di circa il 2,4-2,8% sui prezzi di mercato.
Dopo l’aumento del corrispettivo lo sconto si è azzerato e il rapporto si è persino ribaltato. Alla chiusura del 10 settembre l’offerta valorizzava Tim 7,544 euro contro i 7,479 euro del titolo a Piazza Affari. Il punto aperto, avverte Debach, è la quota che Poste riuscirà davvero a raccogliere. La partecipazione pro-forma “è già una posizione molto più forte, ma resta lontana da quel 66,67% che inizialmente Poste aveva posto come soglia minima di efficacia dell’offerta e che avrebbe garantito una posizione assembleare molto più robusta”.
In questa situazione, quindi, le azioni è così tornato leggermente più conveniente che venderle sul mercato, una condizione che ha alimentato la corsa finale alle adesioni. Il titolo Poste, che funge al tempo stesso da acquirente e da moneta di scambio, resta il vero osservato speciale, dato che è la sua quotazione a determinare in ogni istante il valore effettivo della componente in azioni.
Poste-Tim: la voce degli analisti
Sul fronte degli analisti l’operazione trova sponde convinte. Equita ha individuato “dieci buone ragioni” per aderire e stima che un’integrazione al 100% di Tim possa spingere Poste in Borsa verso i 31 euro, con un potenziale di rialzo superiore al 21% rispetto ai 25,57 euro della vigilia.
Tra gli argomenti degli esperti, il fatto che la valutazione stand-alone di Tim ai corsi attuali sia già equa e che l’offerta riconosca alle attività domestiche del gruppo multipli superiori a quelli dei comparabili europei. Il rovescio della medaglia, avvertono, è il rischio di restare intrappolati in un titolo poco liquido per chi decidesse di non consegnare le azioni.
In questa cornice va letto anche il valore simbolico della scelta dei vertici Tim di consegnare i propri titoli negli ultimi giorni utili. Stiamo parlando dell’ad Pietro Labriola e dei dirigenti con responsabilità strategiche: un messaggio agli indecisi in una partita tutt’altro che chiusa.
“Chiuso lo spread sul prezzo, resta quello sul controllo”
I 700 milioni di sinergie annue restano il vero razionale dell’operazione, ma il loro valore “dipende anche dalla capacità di integrare concretamente i due gruppi”. Rinunciare alla soglia minima, spiega Debach, “aumenta enormemente la probabilità di successo formale dell’Opas, ma non elimina il problema industriale. Una Poste con il 40% di TIM è una storia diversa da una Poste con oltre due terzi del capitale”.
Anche i prezzi, conclude, raccontano una convergenza. In mattinata Tim si muove intorno a 7,56 euro e Poste a 25,78, con il corrispettivo che vale circa 7,59 euro per azione Telecom e uno spread ormai ridotto a tre centesimi, appena lo 0,4%. Tim, argomenta l’analista, “non sta più prezzando un grande premio speculativo su un possibile ulteriore rilancio, anche perché Poste ha definito quello attuale come corrispettivo finale, e il mercato sembra crederle”.
Il titolo si è di fatto agganciato al valore dell’opas e ora si muove anche in funzione di Poste, dato che circa il 74% del corrispettivo è rappresentato dalle sue azioni. Rispetto al 7 settembre la reazione dei due titoli resta contenuta, segno che il mercato non sta facendo pagare al gruppo postale un prezzo elevato per il rilancio né scommette su una nuova battaglia al rialzo, ma sta semplicemente convergendo verso i nuovi termini. “Il mercato ha quasi chiuso lo spread sul prezzo. Ora resta aperto quello sul controllo”.
Poste-Tim: cosa può succedere ora
La prima finestra si chiude oggi, ma la partita non finisce qui. È già prevista una riapertura dei termini dal 21 al 25 settembre, cinque sedute in cui chi non ha aderito potrà farlo alle stesse condizioni; il pagamento del corrispettivo è fissato al 18 settembre per la prima fase e al 2 ottobre per la seconda. Vale la pena ricordare che le azioni Tim acquistate sul mercato il 10 e l’11 settembre non potranno più essere apportate, per i tempi tecnici di regolamento.
Il vero interrogativo riguarda la soglia che Poste riuscirà a raggiungere. Avendo rinunciato al vincolo del 66,67%, il gruppo consoliderà in ogni caso ciò che avrà in mano, ma la differenza tra i vari scenari è sostanziale. Con circa il 20% di partenza, per superare la maggioranza assoluta del capitale servirebbe che le adesioni coprissero all’incirca il 38-39% delle azioni oggetto dell’offerta.
Un traguardo alla portata soltanto se l’ondata dell’ultima seduta si ripeterà nella riapertura di fine mese. Portarsi “ben oltre” la soglia del 51%, come pure oltre il 66,67% necessario per governare le assemblee straordinarie e procedere spedita verso il delisting da Piazza Affari, resta un’ipotesi possibile ma condizionata all’adesione dei grandi fondi, storicamente decisi solo all’ultimo.
Inoltre, anche dopo l’aumento di capitale a servizio dell’offerta, la quota pubblica in Poste – tra Ministero dell’Economia e Cassa Depositi e Prestiti – resterebbe comunque sopra il 50%, riportando di fatto Tim nell’orbita statale a quasi trent’anni dalla privatizzazione. La parola, ora, torna al mercato.
