Il giorno dopo aver messo a segno la crescita più forte della sua storia da società quotata, SpaceX si è ritrovata a fare i conti con una Borsa che guarda altrove. Il titolo ha ceduto il 7,5% nelle contrattazioni after-hours di martedì, nonostante ricavi in aumento del 92% su base annua e un ebitda rettificato quasi triplicato rispetto allo stesso periodo del 2025.
Dietro il calo, un appuntamento che pesa più dei numeri stessi: giovedì scatta la prima scadenza del lock-up post-ipo, con 912 milioni di azioni pronte a entrare in circolazione. Sarà solo il primo capitolo di un processo che, nei prossimi mesi, porterà sul mercato altri miliardi di titoli oggi ancora nelle mani di dipendenti e primi investitori.
In questo articolo:
- SpaceX, i conti del secondo trimestre
- Una struttura patrimoniale rafforzata dall’ipo
- Oltre il satellite: SpaceX guarda alla rete terrestre
- Lock-up, il conto alla rovescia è appena iniziato
- Una scommessa a due facce sul futuro del titolo di SpaceX
SpaceX, i conti del secondo trimestre
Il gruppo guidato da Elon Musk ha chiuso il trimestre terminato il 30 giugno con ricavi per 7,8 miliardi di dollari, in aumento del 92% rispetto ai 4,1 miliardi dello stesso periodo del 2025. La perdita netta si è attestata a 541 milioni di dollari, in miglioramento di 467 milioni rispetto al passivo di un miliardo dell’anno precedente, mentre l’EBITDA rettificato è salito a 3,5 miliardi, con un incremento del 191%.
Il segmento AI ha registrato la crescita più marcata, con ricavi a 2,6 miliardi di dollari, in progresso del 213% rispetto al trimestre precedente e del 247% su base annua, sostenuti da nuovi accordi di Cloud Services per 14,1 miliardi di dollari di vendite contrattualizzate e da un contributo incrementale di 1,6 miliardi legato alla capacità di calcolo. La perdita operativa del comparto si è comunque ridotta del 49% rispetto al primo trimestre, fino a raggiungere per la prima volta un EBITDA rettificato positivo, pari a 1,1 miliardi di dollari, grazie anche all’espansione della capacità di elaborazione a 1,4 gigawatt, contro 1,0 GW nel trimestre precedente.
Il comparto Connectivity ha generato 4,3 miliardi di ricavi, in progresso del 66% annuo e con un utile operativo salito del 79% a 1,7 miliardi, mentre la divisione Space ha registrato ricavi per 962 milioni, in crescita del 29% annuo, pur mantenendo una perdita operativa di 542 milioni legata agli investimenti nello sviluppo di Starship. Durante la conference call, l’amministratore delegato Bret Johnsen ha indicato che l’azienda è in linea con l’obiettivo di un fatturato annualizzato di 100 miliardi di dollari entro fine anno.
Una struttura patrimoniale rafforzata dall’ipo
Al 30 giugno SpaceX disponeva di 100 miliardi di dollari tra liquidità, equivalenti e titoli negoziabili, oltre a un portafoglio ordini (backlog) pari a 47,5 miliardi. La liquidità operativa generata nei primi sei mesi dell’anno è stata di 3,5 miliardi di dollari, mentre gli investimenti in conto capitale hanno raggiunto 28,5 miliardi nello stesso periodo, di cui oltre 23,5 miliardi assorbiti dal solo segmento AI per l’espansione della capacità di calcolo legata al progetto Colossus II.
Il rafforzamento della struttura finanziaria è passato anche dal collocamento, chiuso il 26 giugno, di un’emissione obbligazionaria investment grade da 25 miliardi di dollari, articolata in cinque tranche con scadenze comprese tra il 2031 e il 2056 e un tasso di interesse medio ponderato del 5,855%. A questi elementi si aggiunge il capitale raccolto con l’ipo del 12 giugno, che ha portato proventi netti per circa 85,7 miliardi di dollari attraverso il collocamento di quasi 639 milioni di azioni di classe A al prezzo di 135 dollari.
Oltre il satellite: SpaceX guarda alla rete terrestre
Nel corso della stessa conference call, la presidente Gwynne Shotwell ha fornito l’indicazione più esplicita finora dell’intenzione di SpaceX di sviluppare un’infrastruttura terrestre per trasformare Starlink in un servizio mobile completo, in concorrenza potenziale con Verizon, AT&T e T-Mobile. Le licenze di spettro da 65 MHz acquisite da EchoStar, per un valore complessivo di 19,6 miliardi di dollari attraverso due accordi, includono componenti terrestri che l’azienda intende sviluppare per ampliare l’attuale servizio direct-to-device, oggi limitato alle aree prive di copertura cellulare.
Starlink ha raggiunto 12 milioni di abbonati a fine trimestre, in raddoppio su base annua, con un ARPU stabile a 66 dollari mensili; il segmento Enterprise & Government ha registrato ricavi in crescita del 108% annuo, sostenuti da nuovi accordi con American Airlines, Southwest, Virgin Atlantic, Iberia e Aer Lingus, oltre che da partnership internazionali con SoftBank, NTT Docomo e Spark NZ. S
Sul versante della sicurezza nazionale, SpaceX ha ottenuto oltre 6 miliardi di dollari in contratti pluriennali con il governo statunitense per la rete Starshield, principalmente da due commesse della Space Force per costellazioni di comunicazione e sensoristica in orbita bassa.Inoltre, il gruppo ha completato 78 missioni nei primi sei mesi dell’anno, con 1.041 tonnellate di massa portata in orbita.
A questi progetti si affianca l’accordo da 60 miliardi di dollari per l’acquisizione di Cursor, la cui chiusura è attesa nel terzo trimestre del 2026, e il lancio di Grok 4.5, il modello di intelligenza artificiale più avanzato sviluppato dall’azienda, presentato a metà luglio.
Lock-up, il conto alla rovescia è appena iniziato
A differenza della prassi più comune dopo una ipo, le banche che hanno collocato SpaceX hanno distribuito le scadenze del lock-up nell’arco di quasi un anno, evitando che miliardi di azioni diventassero negoziabili in un’unica sessione. Il primo rilascio, previsto per giovedì, riguarda 912 milioni di titoli detenuti da dipendenti e altri stakeholder che avevano acquisito partecipazioni nella società mesi o anni prima della quotazione di giugno, spesso a una frazione del prezzo di collocamento di 135 dollari per azione.
Entro la metà del prossimo anno, al termine dell’intero processo di scaglionamento, altri 12,9 miliardi di azioni si aggiungeranno progressivamente al flottante disponibile, in una sequenza di finestre successive anziché in un unico rilascio massiccio. Considerato l’attuale flottante ridotto, la sola prima scadenza di giovedì potrebbe più che raddoppiare il numero di azioni scambiabili sul mercato.
Qualora venisse attivata una clausola di svincolo anticipato legata al prezzo del titolo, il flottante pubblico potrebbe arrivare a più che triplicarsi rispetto ai livelli attuali. Il meccanismo comporta che il mercato dovrà assorbire, scadenza dopo scadenza, un multiplo delle azioni oggi in circolazione, e non una semplice frazione aggiuntiva: una dinamica che rende ciascuna delle prossime date di rilascio un possibile snodo di volatilità, distinto e ricorrente, piuttosto che un evento isolato circoscritto a giovedì.
Una scommessa a due facce sul futuro del titolo di SpaceX
Gli analisti convergono nel ritenere che le scelte di vendita degli insider diranno più dei numeri trimestrali sul reale sentiment degli investitori. Il responsabile della società di intermediazione RF Lafferty, Robert Hackel, ha definito quello di SpaceX “il lock-up più discusso nella storia delle ipo”, segnalando un forte interesse da parte di investitori pre-quotazione desiderosi di liquidare parte delle proprie posizioni per finanziare l’ingresso in altre società non ancora quotate, tra cui Anthropic, OpenAI e Anduril Industries.
Matt Kennedy di Renaissance Capital ha osservato che i guadagni accumulati da dipendenti e primi investitori rendono la tentazione di vendere difficile da resistere. Andrew Chanin di Procure AM ha sottolineato che il volume di azioni in arrivo sul mercato rappresenterà un multiplo, e non una frazione, delle attuali disponibilità, configurando un test per la tenuta dell’impegno di lungo periodo dei primi sostenitori dell’azienda.
Non tutti condividono le stesse preoccupazioni: Gabriel Shahin di Falcon Wealth Planning, dopo aver raccolto riscontri diretti da persone vicine a SpaceX, ha riferito di non aver riscontrato intenzioni diffuse di vendita, pur riconoscendo che ciascuna delle prossime scadenze renderà probabilmente le contrattazioni più turbolente; secondo Shahin, la volatilità del titolo sta già spingendo i prezzi delle opzioni a livelli descritti come fuori controllo.
Da giugno il titolo ha perso il 49% rispetto al massimo toccato subito dopo il debutto. Brian Mulberry di Zacks Investment Management ha collegato il calo post-trimestrale più al sentiment di mercato legato alle attese vendite dei dirigenti che ai numeri stessi, mentre Craig Moffett di MoffettNathanson ha evidenziato le difficoltà strutturali che SpaceX dovrebbe affrontare per competere con gli operatori mobili tradizionali nei prossimi cinque anni, salvo la stipula di un accordo con uno dei tre grandi carrier statunitensi.
