Anthropic è pronta a sbarcare a Wall Street con quella che potrebbe diventare l’ipo più grande mai realizzata da una società di intelligenza artificiale. Lunedì la società di San Francisco che sviluppa Claude ha depositato presso la Sec il modulo S-1, primo passo formale verso un debutto in Borsa atteso già a novembre.
Le 335 pagine del prospetto rivelano per la prima volta i conti di un laboratorio di AI di frontiera, con ricavi quattordici volte superiori a quelli di un anno prima. Il prezzo di questa accelerazione si misura negli impegni per la capacità di calcolo, vicini agli 808 miliardi di dollari.
Novantaquattro pagine sono dedicate ai fattori di rischio, che spaziano dalla concorrenza alla carenza di chip fino a scenari definiti “catastrofici” per l’umanità. Accanto ai numeri dichiarati, l’attenzione degli analisti si sposta sulle cifre lasciate in bianco, a partire dai dati dell’ultimo trimestre e dai termini dei contratti di calcolo.
In questo articolo:
- Anthropic e il semestre dei record
- Il conto della potenza di calcolo
- Nelle mani di pochi grandi clienti
- Sette fondatori al comando di Anthropic
- Quello che il prospetto non dice
Anthropic e il semestre dei record
La fotografia che emerge dal prospetto parte da una crescita senza precedenti. Anthropic ha depositato la documentazione per un’ipo potenzialmente da record, con un debutto in Borsa atteso già a novembre.
Nel primo semestre 2026 la società ha generato ricavi per 16,3 miliardi di dollari, quasi 14 volte il dato dello stesso periodo dell’anno precedente, grazie alla vendita di abbonamenti e all’utilizzo a consumo dei suoi modelli e dei prodotti Claude.
Il dato che più colpisce nel conto economico è la perdita netta del semestre, pari a 80,7 miliardi di dollari, dove 72,4 miliardi derivano da un onere una tantum legato alle obbligazioni convertibili e ad altri strumenti finanziari, una voce che da sola assorbe quasi il 90% del rosso. Nel corso della sua espansione Anthropic ha raccolto miliardi di dollari da investitori come Amazon e Google ricorrendo a questi titoli, che nascono come debito e sono destinati a convertirsi in azioni in un momento successivo. Il loro valore è agganciato a quello della società e con l’impennata della valutazione di Anthropic, anche il valore delle convertibili è cresciuto.
Poiché in bilancio questi strumenti figurano tra le passività, l’aumento del loro valore si è tradotto in un maggiore debito contabile, registrato come perdita nel conto economico. Al netto di questa componente straordinaria, la perdita del semestre si riduce a circa 8,3 miliardi di dollari.
Il conto della potenza di calcolo
Dietro la corsa dei ricavi si accumula una mole di impegni infrastrutturali che lo stesso prospetto definisce il principale costo operativo dell’attività. Secondo un calcolo del New York Times, i contratti elencati nel documento potrebbero raggiungere complessivamente 807 miliardi di dollari. Le note a piè di pagina permettono di ricostruire una cifra analoga: dal 31 dicembre 2025 la società ha avviato o modificato contratti di leasing con pagamenti minimi futuri per circa 417 miliardi, ai quali se ne sono aggiunti altri 245 dopo il 30 giugno, oltre a estensioni di accordi esistenti non ancora finalizzate, stimate tra 125 e 150 miliardi, e a 21 miliardi di impegni a breve termine non annullabili.
L’accordo con SpaceX è quello cresciuto più rapidamente. I pagamenti per l’accesso alle Gpu Nvidia dovrebbero arrivare a 3,1 miliardi di dollari al mese a capacità piena, contro gli 1,25 miliardi indicati al momento della quotazione di SpaceX, per un totale di 120,5 miliardi entro il 2029. Il contratto può essere rescisso con un preavviso di 90 giorni a partire dal 2027. Altri impegni hanno orizzonti più lunghi: almeno 114,5 miliardi con Google entro il 2033, 44,9 miliardi con Microsoft nello stesso arco di tempo, 110 miliardi con Amazon fino al 2036.
Il fabbisogno si estende anche al credito. Bank of America, Blackstone, Citi e Morgan Stanley finanzieranno con 63 miliardi di dollari l’acquisto di chip per l’AI e apparecchiature di rete Broadcom, attraverso un veicolo di nuova costituzione che li concederà in leasing ad Anthropic. Secondo due fonti, il debito senior ammonta a circa 43,5 miliardi, il 69% del totale, e sarà strutturato dalle tre banche; Blackstone fornirà la quota garantita di secondo grado. Broadcom offre ai finanziatori un supporto al valore residuo, le consegne partiranno nel 2027.
Nelle mani di pochi grandi clienti
Chi paga il conto della crescita di Anthropic è una platea di clienti vasta, con un baricentro sorprendentemente stretto. Anthropic conta quasi 2.000 clienti con una spesa annua di almeno 1 milione di dollari e 250 oltre i 10 milioni; metà delle società Fortune 500 le versa 100.000 dollari l’anno. Il fatturato per dipendente ha raggiunto 6,6 milioni di dollari alla fine del terzo trimestre, un livello di poco inferiore a quello di Nvidia.
Al 30 giugno la società disponeva di circa 132 miliardi di dollari tra liquidità e investimenti prontamente accessibili, abbastanza da generare oltre 1 miliardo di interessi nel solo semestre. Nei nove mesi chiusi al 30 settembre, cinque clienti, di cui il prospetto non rivela i nomi, hanno rappresentato circa il 25% dei ricavi. Molti utilizzatori pagano a consumo senza vincoli pluriennali e possono ridurre o interrompere gli acquisti in qualsiasi momento.
Quasi la metà del fatturato del primo semestre è transitata dalle piattaforme cloud di Amazon, Google e Microsoft, che per Anthropic sono al tempo stesso investitori, fornitori di calcolo e concorrenti. La società dichiara inoltre che tra il 5% e il 7% dei ricavi dei primi nove mesi è arrivato da clienti che hanno usato i modelli in violazione delle sue politiche o dei termini di servizio; secondo alcuni esperti esterni, una parte rilevante di questo flusso è riconducibile alla distillazione, l’interrogazione massiva di un modello per addestrarne un altro.
Sette fondatori al comando di Anthropic
Anche da società quotata, Anthropic continuerà a parlare con la voce dei suoi fondatori. Attraverso un’entità separata denominata Founder LLC, il ceo Dario Amodei e gli altri sei cofondatori deterranno collettivamente il 50,1% dei diritti di voto sulle questioni chiave.
Il prospetto descrive anche un piano di successione insolito, che consente ai fondatori di designare eredi per il proprio diritto di voto con l’approvazione degli altri cofondatori. Il documento rende noti i compensi dei vertici. Nel 2025 Dario Amodei ha percepito quasi 18 milioni di dollari, in prevalenza in azioni e opzioni, la presidente Daniela Amodei 16,4 milioni. La società ha speso 2,75 milioni per la sicurezza personale del ceo e 1,29 milioni per protezione, sicurezza domestica e trasporti della presidente; l’uso personale di un jet privato da parte di Dario Amodei è costato altri 97.055 dollari.
Quello che il prospetto non dice
Il prospetto dedica ai rischi 94 delle sue 335 pagine e, accanto alle voci consuete, ne include alcune poco comuni per un documento di questo tipo. Anthropic indica come minacce principali l’”intensa concorrenza”, con OpenAI e Google unici rivali citati in modo diretto, e la possibile difficoltà di assicurarsi potenza di calcolo sufficiente. Il documento si spinge poi su scenari di altra natura, ipotizzando danni potenzialmente “catastrofici” che l’intero settore assicurativo non sarebbe in grado di coprire. Tra le incognite compaiono anche l’eventualità che i modelli agiscano in modo “non intenzionale, incoerente o autonomo” e la questione se i sistemi di AI possano sviluppare “forme di coscienza”.
All’ampiezza dei rischi descritti fa da contrappunto ciò che il prospetto non dice, ed è qui che si concentra l’attenzione degli osservatori. Decine di passaggi riportano spazi vuoti al posto delle cifre, a partire dal fatturato trimestrale citato per illustrare l’adozione record di Claude. Le omissioni riguardano soprattutto i dati del trimestre chiuso a fine settembre e i contratti di leasing legati al calcolo, inclusa la spesa complessiva impegnata con i partner.
Michael Dambra, professore di contabilità e diritto all’Università di Buffalo sentito da Wired, riconduce l’assenza dei dati del terzo trimestre ai tempi necessari per chiudere i conti di una società di queste dimensioni e alla responsabilità per eventuali dichiarazioni errate; in caso di quotazione dopo la metà di novembre, le regole Sec imporrebbero l’aggiornamento. Lo stesso Dambra ricorda che le società che oscurano parti dell’S-1 tendono più spesso a fissare un prezzo d’offerta inferiore, per compensare il divario informativo con gli investitori. Altri analisti segnalano che pochissimi costi confluiscono nel costo del venduto, la voce da cui dipendono i margini dichiarati, e che sugli impegni circolano stime differenti, come i 637 miliardi di dollari indicati da Tomasz Tunguz di Theory Ventures.
