Bastano poche frasi dalla Casa Bianca per riportare tensione sui titoli di Stato europei. Oggi, all’apertura dei mercati, lo spread tra Btp e Bund è tornato a superare gli 80 punti base e il rendimento del Btp decennale benchmark ha toccato il 4%, dopo alcune sedute di relativa calma. A muovere i mercati sono state le nuove dichiarazioni di Donald Trump sul controllo dello Stretto di Hormuz e la richiesta di risarcimento all’Iran, che hanno riacceso i timori su un prolungarsi dello stallo mediorientale. Il movimento non ha risparmiato il resto d’Europa: il Bund decennale tedesco è salito al 3,20%, mentre l’OAT francese ha toccato il 4,01% con uno spread di 81 punti, praticamente allineato a quello italiano.
La tempistica, per il Tesoro, è tutt’altro che neutra. Perché proprio mentre i rendimenti sul mercato secondario risalgono, riparte il calendario delle emissioni: e ogni asta che si tiene in questa fase incorpora, inevitabilmente, il costo del denaro più alto che gli investitori pretendono oggi.
In questo articolo:
- Tra Btp e Bot, le prossime aste
- Occhio a fine agosto
Tra Btp e Bot, le prossime aste
Il primo appuntamento è immediato. Il 12 agosto il Mef colloca la prima tranche del Bot a 12 mesi con scadenza 13 agosto 2027 per un importo offerto di 8 miliardi di euro, con regolamento il 14 agosto. Il Bot trimestrale non viene offerto, per assenza di specifiche esigenze di cassa. Si tratta di un rifinanziamento quasi puntuale: il 14 agosto scadono 8,8 miliardi di Bbotannuali, che il Tesoro rinnova per 8 miliardi, lasciando che gli 800 milioni residui vengano rimborsati senza rinnovo. Una lieve riduzione netta del circolante a breve, coerente con la gestione ordinata del fabbisogno estivo.
Qui, però, va fatta una distinzione che il clamore sullo spread tende a nascondere. Il rialzo dei rendimenti si è concentrato soprattutto sulle scadenze lunghe, mentre i tassi a brevissimo termine si muovono in modo più stabile. Il Bot annuale, insomma, sentirà solo in parte l’ondata: il riferimento più recente è l’asta del 9 luglio, chiusa al 2,690% lordo, e quella semestrale del 29 luglio al 2,567%. È sul medio-lungo termine che il conto si farà salato ed è lì che si misurerà davvero quanto pesa il ritorno della tensione geopolitica sui conti pubblici italiani.
A rendere il quadro più delicato è un calendario d’agosto già alleggerito dallo stesso Tesoro. In considerazione dell’attività di gestione di cassa, il MEF ha rinunciato all’asta dei titoli a medio-lungo termine del 13 agosto e a quella dei BTP€i del 26, confermando invece tutte le altre.
Occhio a fine agosto
Il risultato è che l’unica finestra del mese sui titoli a medio-lungo termine, quelli che davvero fotografano il costo del debito sulle durate che contano, slitta in coda: l’appuntamento è per venerdì 28 agosto, tradizionalmente riservato alle scadenze a cinque e dieci anni, con regolamento il 1° settembre. In mezzo restano gli appuntamenti a breve: il Btp Short Term del 26 agosto e un secondo Bot il 27.
La lettura, allora, è duplice. Nell’immediato, il Tesoro affronta il mercato dal lato più riparato della curva, quello a breve, dove il rialzo morde meno e dove il rifinanziamento è quasi meccanico. Ma l’appuntamento che conta è rinviato a fine mese, quando il collocamento dei Btp a cinque e dieci anni dovrà fare i conti con rendimenti che, se la tensione su Hormuz non rientra, resteranno vicini o sopra il 4%.
È in quella seduta che si vedrà se l’allargamento dello spread di questi giorni è solo un riflesso estivo, amplificato dai volumi sottili e dalla scarsa presenza degli operatori istituzionali, oppure l’inizio di una fase in cui rifinanziare il debito torna a costare sensibilmente di più.
