La partita per il controllo di Trevi entra nella sua fase decisiva. Sul tavolo ci sono due offerte concorrenti, entrambe pienamente operative. Oggi Webuils ha pubblicato il documento relativo alla propria opa volontaria totalitaria, dando così avvio formale all’operazione annunciata a fine luglio.
Ieri era stato invece il fronte friulano a superare l’ultimo scoglio: la Presidenza del Consiglio dei Ministri ha comunicato il non esercizio dei poteri speciali, facendo avverare la condizione golden power posta a presidio dell’ops lanciata da I.CO.P.
Trevi, eccellenza italiana nelle fondazioni speciali e nell’ingegneria del sottosuolo quotata a Piazza Affari, si ritrova così al centro di uno dei duelli societari più accesi dell’anno.
In questo articolo:
- Webuild e I.CO.P. per Trevi: due offerte, due filosofie
- Il titolo corre oltre le offerte e le prossime scadenze
- Webuild e I.CO.P. per Trevi: il giudizio degli analisti
Webuild e I.CO.P. per Trevi: due offerte, due filosofie
Le due proposte muovono da logiche opposte. La friulana Icop, controllata dalla famiglia Petrucco, ha aperto le ostilità il 28 giugno con un’ops interamente in carta: 0,133 azioni Icop di nuova emissione per ogni titolo Trevi conferito. Sulla base del prezzo ufficiale Icop del 26 giugno (31,30 euro), il concambio esprimeva una valorizzazione implicita di 4,163 euro per azione Trevi, con un premio del 20,1% sulla chiusura di 3,467 euro dello stesso giorno.
L’obiettivo dichiarato è il delisting di Trevi, l’integrazione con il gruppo di Basiliano e il contestuale trasferimento di Icop dall’Euronext Growth Milan al listino principale, con una soglia di adesione fissata al 90% dei diritti di voto. Il punto debole è però connaturato alla struttura stessa dell’operazione: trattandosi di uno scambio azionario, il valore effettivo dipende dall’andamento del titolo offerente. E il calo di Icop rispetto ai 31,30 euro del 26 giugno ha eroso la valorizzazione implicita del concambio, ora scesa sotto i 4 euro per azione: al di sotto sia dei 4,50 euro cash di Webuild sia dei corsi di Borsa di Trevi.
Webuild ha risposto il 29 luglio con un’arma diversa: contanti certi. Il gruppo guidato da Pietro Salini mette sul piatto 4,50 euro per azione, per una valorizzazione complessiva di circa 295 milioni di euro. Poiché detiene già il 4,998% del capitale, l’esborso massimo si ferma attorno ai 280 milioni. Il corrispettivo incorpora un premio del 29,8% sulla chiusura del 26 giugno e del 14,4% sulla valorizzazione implicita nell’offerta rivale al momento del lancio.
“Acquisendo verticalmente competenze critiche come l’ingegneria e le fondazioni speciali, rafforziamo la competitività del gruppo nell’esecuzione dei grandi progetti complessi”, ha spiegato Salini, rivendicando per gli azionisti Trevi “valore certo, immediato e più elevato”.
Il titolo corre oltre le offerte e le prossime scadenze
Il mercato ha già emesso il suo verdetto provvisorio, e non coincide con nessuna delle due proposte. Prima della mossa di Icop, il 26 giugno, Trevi valeva 3,467 euro. L’annuncio dell’ops fece scattare il titolo di quasi l’11% verso quota 3,9 euro. Il rilancio in contanti di Webuild, a fine luglio, lo spinse oltre il 9% fino a superare i 4,50 euro dell’offerta.
Da allora la corsa non si è fermata: 4,6 euro il 20 agosto, 4,68 all’inizio di settembre, fino a stabilizzarsi in area 4,7 euro, sopra il livello di entrambe le offerte. Il 16 settembre, con il via libera della Consob all’opa, è stato il turno di Webuild, salita di oltre il 5% in Borsa. Un titolo che tratta stabilmente sopra entrambe le offerte è il segnale più eloquente: gli investitori scommettono su un rilancio.
I due calendari corrono in parte sovrapposti, ma con tempi diversi. Il periodo di adesione all’ops di Icop è partito il 14 settembre e si chiuderà il 16 ottobre, con pagamento del corrispettivo previsto per il 23 ottobre. Quello dell’opa di Webuild si aprirà il 28 settembre e terminerà il 20 novembre, con esborso il 27 novembre, salvo proroghe. In pratica la finestra friulana si chiuderà oltre un mese prima di quella di Webuild, offrendo agli azionisti un primo termine di confronto.
Sul piano autorizzativo, l’avveramento della condizione golden power ha sgombrato il campo dall’ultimo grande vincolo dell’ops. Resta però il macigno del giudizio del consiglio di amministrazione di Trevi, che il 10 settembre ha respinto all’unanimità l’offerta Icop, ritenendola “non conveniente” e giudicando il corrispettivo “finanziariamente non congruo”.
Webuild e I.CO.P. per Trevi: il giudizio degli analisti
Sul mercato la lettura prevalente è che la contesa non abbia ancora raggiunto il suo apice. Secondo Kepler Cheuvreux entrambi i contendenti dispongono dei margini finanziari per migliorare le rispettive offerte: l’opa di Webuild implica un enterprise value tra 0,4 e 0,5 miliardi, che si sommerebbe ai 3,3 miliardi di debito lordo del gruppo, mentre le sinergie da 80-90 milioni di Ebitda a regime la renderebbero accrescitiva per 150-170 milioni, un incremento a bassa doppia cifra sull’Ebitda stand-alone.
Poiché possiede già circa il 5% di Trevi, calcolano gli analisti, per allineare l’offerta ai corsi di Borsa a Webuild basterebbe un esborso aggiuntivo di appena 11 milioni, “un importo trascurabile”. La casa francese conferma il rating buy con target price di 3,40 euro su Webuild e di 44 euro su Icop.
Chiara la lettura a Borsa&Finanza, di David Pascucci, Market Analyst di XTB, per il quale l’offerta di Webuild è “nettamente superiore” a quella di Icop proprio in ragione della sua natura: un’opa in contanti, e non un’ops in carta. Il corrispettivo cash mette sul piatto un valore certo, mentre la proposta friulana resta appesa all’andamento del titolo offerente.
A pesare, nella sua analisi, è anche il profilo di Webuild in Borsa: azioni in ribasso di circa il 50% dal 2025 e di un ulteriore 10% dall’inizio del mese pur a fronte di ricavi in crescita su base annua, per un titolo giudicato “estremamente ribassista” nel lungo periodo e privo, per ora, di segnali di ripresa. Sul fronte opposto, riconosce l’analista, Icop “ha un trend molto forte al rialzo”, con un fatturato in accelerazione che ne fa la carta più tonica delle due. Eppure, avverte, chi aderisce all’ops scambia i propri titoli con azioni ed è esposto al rischio di mercato, mentre chi sceglie il contante incassa un importo garantito.
